| 記錄編號 | 6465 |
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| 狀態 | NC094FJU00214024 |
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| 助教查核 | |
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| 索書號 | |
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| 學校名稱 | 輔仁大學 |
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| 系所名稱 | 金融研究所 |
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| 舊系所名稱 | |
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| 學號 | 493755044 |
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| 研究生(中) | 王中南 |
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| 研究生(英) | Chung_Nan Wang |
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| 論文名稱(中) | 臺灣股市相關市場之套利交易分析 |
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| 論文名稱(英) | An Empirical Analysis of Arbitrage among Taiwan Stock Index and Its Derivatives Markets |
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| 其他題名 | |
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| 指導教授(中) | 陳能靜 |
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| 指導教授(英) | Nen-Jing Chen |
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| 校內全文開放日期 | 不公開 |
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| 校外全文開放日期 | 不公開 |
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| 全文不開放理由 | |
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| 電子全文送交國圖. | 同意 |
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| 國圖全文開放日期. | 2011.07.31 |
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| 檔案說明 | 電子全文 |
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| 電子全文 | 01 |
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| 學位類別 | 碩士 |
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| 畢業學年度 | 94 |
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| 出版年 | |
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| 語文別 | 中文 |
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| 關鍵字(中) | 指數期貨
指數選擇權
台灣50ETF
套利
事後分析
事前檢驗 |
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| 關鍵字(英) | Taiwan Index Futures
Taiwan Index Options
Taiwan Exchange Traded Fund
Arbitrage
Ex-post
Ex-ante |
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| 摘要(中) | 本文之研究期間為94年1月2日至94年12月31日，主要是使用日內資料以期貨理論價格、選擇權價格下限、買權-賣權平價式、買權-賣權-期貨平價式、買權或賣權價差、箱型價差與蝶狀價差等七種模式，探討台股指數期貨、選擇權與台灣首支本土股票指數型基金(ETF)市場之套利交易分析及效率性，在事後套利機會方面及套利空間方面，各交易策略並未隨月份而有明顯減少的趨勢，此顯示市場之效率並未隨時間而增加。本研究並將每個交易日以15分鐘為一區間，分割為20個交易區間，以事後分析檢驗套利之分時效應，經由觀察可得到所檢定之交易策略不論在套利次數、套利次數比例、或平均套利利潤方面，大致呈現U或L形趨勢線，表示在交易開、收盤時區，有較多之套利機會及套利空間。另外再進一步以事前檢驗得知，因交易執行的延遲，整體而言，套利筆數、套利次數比例、總套利利潤及平均套利利潤有隨執行時間延遲之增加而遞減之趨勢。此結論可以為投資者提供套利交易策略之參考。 |
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| 摘要(英) | This research utilizes the intra-day data from January 2nd 2005 through December 31st 2005 to analyze the arbitrage opportunities and profits among the Taiwan stock index futures, options, and Taiwan Exchange Traded Fund (ETF) markets and the market efficiency. The hold-until-maturity arbitrage analysis with trading costs is conducted based on the Cost-of-Carry theory, Put and Call Price Lower Bound, Put-Call Parity, Put-Call-Futures Parity, Put/Call Spread, Box Spread and Butterfly Spread models.
The ex-post results show that the arbitrage opportunities and profits of the arbitrage strategies do not have a significant downward trend on the time axis. This indicates that the market efficiency is not improved with time. Results also show that only arbitrage strategies involve cash trading can generate an average profit of over NT$1,000. The intra-day distribution of ex-post arbitrage opportunities and profits is analyzed by dividing daily trading hours into about 20 15-minute intervals. A U or L-shape distribution is observed which suggests that higher arbitrage opportunities and profits exist during market opening and closing periods.
Ex-ante simulation is performed by taking into consideration the possible execution time lags for the arbitrage trade. In general, delays in executions have negative effects on the arbitrage opportunities and arbitrage profit. Only arbitrage strategies involves cash trading can generate positive average and total profits. The results of this study provide valuable suggestions on arbitrage trading for investors.
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| 論文目次 | 目錄
誌謝……………………………………………………………………………............I
摘要……………………………………………………………………….…..……....II
Thesis Abstract………………………………………………………………….……III
目錄…………………………………………………………………………..……... IV
第一章 緒論………………………………………………………………….…...…..1
1.1研究動機……………………………………………………………….…... 1
1.2研究目的………………………………………………………….…….…... 2
1.3研究流程與架構………………………………………………….…….…... 3
第二章避險套利交易商品簡介和文獻回顧…………..……………………….….... 5
2.1台指期貨、選擇權與指數現貨ETF產品簡介……………………….…... 5
2.1.1台指期貨契約…………………………………………….…….…… 5
2.1.2台指選擇權契約……………………………………….…….….……6
2.1.3 TTT台指指數股票型基金（ETF）. .………………….…..…….…6
2.2相關文獻回顧……………………………….……....…………….….…..…7
2.2.1國外文獻回顧………………………………………….….…..………7
2.2.2國內文獻回顧…………………………………………….…. .……...12
第三章 研究方法…………………………………................................................... 21
3.1期貨理論價格……………………………………….………….….………22
3.2選擇權價格下限……………………………………….…….......…………24
3.3買權-賣權平價式……..…………………………….………..……. ...…… 27
3.4買權-賣權-期貨平價式..…………………………………….……...…..… 30
3.5買權或賣權價差……....…………………………………….…... ...………33
3.6箱型價差交易策略……....…………………………………....…..…….....36
3.7蝶狀價差交易策略……....………..……………………………..…...…….39
3.8事後檢定/事前檢定………………………………………….……....……..41
3.8.1事後檢定………………………………..………......……...…......... 41
3.8.2事前檢定………………....…….……...……..………………..…… 43
3.9資料來源與研究樣本…………………………….………..……….….…..43
3.10交易成本………………….………………………..…………..…….….. 44
3.11研究限制與假設………..………………….…………………..……..…..46
第四章 實證研究與結果分析……………………....………………………..…......48
4.1市場效率性檢定實證分析…..……………………………………..…........48
4.2套利之分時效應實證分析..……..………………………………................53
4.2.1 期貨理論價格……………………………..………….....................53
4.2.2 選擇權價格下限…………..…………………………….................57
4.2.3 買權-賣權平價式..……..………………………………...................65
4.2.4 買權-賣權-期貨平價..……..……………………………................ 69
4.2.5 買權或賣權價差.…………..…………………………….................73
4.2.6 箱型價差交易策略..…….…..……………………………................77
4.2.7 蝶狀價差交易策略. .….……..……………………………............... 81
4.2.8 小結. .………………….……..……………………………............... 85
4.3事前檢定實證分析..……...…..………………..……………….…................88
4.3.1 期貨理論價格. .…..…………........................………….....................88
4.3.2 選擇權價格下限...…………..…………………………….................90
4.3.3 買權-賣權平價式. .…………..……………………………............... 94
4.3.4 買權-賣權-期貨平價. ....……..……………………………............... 96
4.3.5 買權或賣權價差…. .………..…………………………….................98
4.3.6 箱型價差交易策略……. ..…..……………………………..............100
4.3.7 蝶狀價差交易策略...….……..……………………………..............101
4.3.8 小結.…..……………….……..……………………………..............104
第五章 結論與建議. .………………………………………………………………..106
5.1結論…..…………….………………..…………………………………..…106
5.2建議………………………………………………………..……………….107
參考文獻…………………………………………………………..………………..108
圖目錄
圖1.1研究流程與架構…………..…………..………………..……………..………4
圖4.2.1期貨理論價格－日內分佈……………….……………………………………55
圖4.2.2歐式選擇權價格下限－ETF－日內分佈...………………………..………....59
圖4.2.3歐式選擇權價格下限－期貨－日內分佈………………………….…….…..63
圖4.2.4買權-賣權平價式－日內分佈…………..……..……………………….…….67
圖4.2.5買權-賣權-期貨平價式－日內分佈…………..……..…………………...….71
圖4.2.6買權或賣權價差交易－日內分佈……………..……..…………………....….75
圖4.2.7箱型價差交易策略－日內分佈……………..……..………………….…..…..79
圖4.2.8蝶狀價差交易策略－日內分佈……………..……..………………….…..…83
表目錄
表2.1 國外文獻整理………………………………………………………….……....11
表2.2 國內文獻整理………………………………………………………….. .……..19
表3.1期貨理論價格－現金流量……………..……………………………….………23
表3.2歐式選擇權價格下限交易策略－現金流量………………………..….………26
表3.3買權-賣權平價式－現金流量……..……..…………………………….………29
表3.4買權-賣權-期貨平價式－現金流量..…….…………………………….………32
表3.5買權/賣權差交易策略－現金流量…..……..………………………….………35
表3.6箱型價差交易策略－現金流量…..…………………………………….………38
表3.7平衡蝶狀價差交易策略－現金流量…..……………..……………….…..……41
表3.8交易區間……………………………………………………………….…..……42
表3.10.1交易所交易成本…………………………………………………….….……46
表3.10.2臺灣期貨交易所各期貨契約保證金一覽表………………………..………46
表4.1.1套利次數及套利次數比例…….………………………………..…….………51
表4.1.2事後套利總利潤及平均利潤…….……………………………..…….………51
表4.1.3事後套利交易策略排名表.....…..….……………….…………..…….………52
表4.2.1分時效應－期貨理論價格…………………………………….…….…..……54
表4.2.2套利次數日內分佈之迴歸分析－期貨理論價格.….….……..…….…..……56
表4.2.3平均套利利潤日內分佈之迴歸分析－期貨理論價格.….....…...…..……56
表4.2.4分時效應－歐式選擇權價格下限…………………………….…….…..……58
表4.2.5套利次數日內分佈之迴歸分析－歐式選擇權價格下限…..…..….…...……60
表4.2.6平均套利利潤日內分佈之迴歸分析－歐式選擇權價格下限…..…..….…60
表4.2.7分時效應－歐式選擇權價格下限…………………………….…….…..……62
表4.2.8套利次數日內分佈之迴歸分析－歐式選擇權價格下限. ..….…….…..……64
表4.2.9平均套利利潤日內分佈之迴歸分析－歐式選擇權價格下限. ..…..……..…64
表4.2.10分時效應－買權-賣權平價式……………………………….…….…..……66
表4.2.11套利次數日內分佈之迴歸分析－買權-賣權平價式………………....……68
表4.2.12平均套利利潤日內分佈之迴歸分析－買權-賣權平價式…………………68
表4.2.13分時效應－買權-賣權-期貨平價式………………..……….…….…..……70
表4.2.14套利次數日內分佈之迴歸分析－買權-賣權-期貨平價式………………..72
表4.2.15平均套利利潤日內分佈之迴歸分析－買權-賣權-期貨平價式. …………72
表4.2.16分時效應－買權價差/賣權價差…………………………….…….…..……74
表4.2.17套利次數日內分佈之迴歸分析－買權價差/賣權價差……………………76
表4.2.18平均套利利潤日內分佈之迴歸分析－買權價差/賣權價差………………76
表4.2.19分時效應－箱型價差交易策略…..………………………….…….…..……78
表4.2.20套利次數日內分佈之迴歸分析－箱型價差交易策略..........................……80
表4.2.21平均套利利潤日內分佈之迴歸分析－箱型價差交易策略.............…….…80
表4.2.22分時效應－蝶狀價差交易策略…..………………………….…….…..……82
表4.2.23套利次數日內分佈之迴歸分析－蝶狀價差交易策略.......….............…..…84
表4.2.24平均套利利潤日內分佈之迴歸分析－蝶狀價差交易策略.........……….…84
表4.2.25套利次數－日內分佈之迴歸分析檢定結果匯總.......……….............…..…87
表4.2.26平均套利利潤－日內分佈之迴歸分析檢定結果匯總. …….......……….…87
表4.3.1事前套利分析－期貨理論價格..………………….………….…….…..……89
表4.3.2事前套利分析－歐式選擇權價格下限－ETF..........................................……92
表4.3.3事前套利分析－歐式選擇權價格下限－期貨........................................……93
表4.3.4事前套利分析－買權-賣權平價式...........................................................……95
表4.3.5事前套利分析－買權-賣權-期貨平價式.................................................……97
表4.3.6事前套利分析－買權價差/賣權價差交易策略.......................................……99
表4.3.7事前套利分析－箱型價差交易策略..........................................................…101
表4.3.8事前套利分析－平衡蝶狀價差交易策略………………….…………….…103
表4.3.9執行時間延遲對套利交易之影響…………………………………….……105
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| 參考文獻 | 一、中文部分
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二、英文部分
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Gunther,Capelle-Blancard & Mo, Chaudhury（2001）,“EfficiencyTests of the French Index（CAC40）Options Market,” Working Paper,University of Paris.
Klemkosky, R. C., & J. H. Lee (1991). The intraday ex post and ex ante profitability of index arbitrage. The Journal of Futures Markets, 11(3), 291-311.
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| 論文頁數 | 109 |
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| 附註 | |
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